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齐鲁证券:便宜是硬道理

2019-10-09 14:20:07来源:励志吧0次阅读

齐鲁证券:便宜是硬道理 2012-12-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点4Q2011以来,全球资本市场因基本面不同所导致的差异较为明显,主要表现为美元指数避险属性弱化、风险资产的收益率分化、国际资本流动更具选择性。

我们预计,随着美国经济相对走强,美元将出现缓慢的趋势性上升。2012年,部分投资回报率下降的新兴市场国家(比如巴西、印度)资本流出的趋势已经显现。这也将可能成为201 年或更长时间内中国经济潜在的最大外部风险。

2012年,金融改革正式将直接融资推入发展的快车道,并将在201 年继续深化。我们判断改革红利正首先体现在金融行业,其中,基于规模扩张速度和竞争优势等因素考虑,我们最看好信托和部分业务转型较快的银行。

有一利必有一弊,2012年,直接融资的快速发展已经对A股的高估值形成系统性的挤压,A股的核心驱动因素也正如我们一年前所预期的那样,由PE转向ROE。201 年,我们判断,盈利能力不同导致的估值差异将从行业间转入行业内部。

时至今日,投资仍然是中国经济增长的主力。我们认为当前中国首先需要解决的是社会问题,其次才是经济问题。而经济的发展与转型必须依赖技术和对外投资,时间周期将长于改革开放以来的任何一次转型。

就短周期而言,考虑到基建投资确认回升、地产投资触底,我们预计1H201 年中国将出现工业增速回升、产品价格反弹,全年非金融企业ROE将回升1个百分点左右,单季盈利增速可能反弹至 0%。我们不担心通胀,而更关心有效需求。

结构上看,我们预期消费行业的利润增速将回落,而周期行业的利润增速将回升。这虽然意味着201 年指数或总市值的整体表现将好于2012年,但个股的选择面并不会因此增加。

2012年,我们给出的A股关键词是「制度」+「成长」,并得到市场验证。201 年,我们判断A股的关键词将是「便宜」+「业绩弹性」。其内在含义是:(1)利润增速回落的成长股将受到估值挤压;(2)业绩波动大的板块将非常活跃;( )只有估值与盈利能力匹配的标的才能带来持续回报。

为此,我们的配置建议是:(1)受益需求确定回升、估值便宜的铁路建筑类公司;(2)供给收缩有效的电力;( )库存去化充分,需求弹性大的钢铁、焦煤、铁矿石;( )库存销售比触顶回落、现金流及盈利能力改善的地产;(4)部分业务转型快、高分红率的银行。

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